羊奶粉老【二宜】品乳业《赴港》“补考”：利润向左，增长(向右),嗯啊乌龟蹭你的扇贝是什么梗？出处与含义解析

乳制品市场的温度，似乎正在悄然回升。

开年到现在，已经有三家头部乳制品企业接连赴港 " 赶考 "，资本市场的大门似乎正再次向乳企徐徐打开。

然而，不同于君乐宝，新乳业这二位对资本市场极度渴求的 " 老考生 "，宜品营养科技（下称 " 宜品乳业 "）过去从来没有过递表的经历，似乎对上市并不是太感冒。

但从去年开始，这家企业一反常态——就在首次招股书失效后不到两个月，便在 4 月 12 日再次提交了上市申请。

春江水暖鸭先知，这就很难不让人想入非非了。

难道头顶 " 中国第二大羊奶粉品牌 " 光环的宜品乳业，真的是嗅到了行业回暖的春风，看到了新的增长机会？从而才想要上市募资？

但从整个行业的情况看，似乎情况还有些复杂。

在宜品乳业主营的婴幼儿配方奶粉领域，多家券商的数据显示，2025 年婴配粉市场规模约 1300 亿元，同比下滑 12.7%

那么，它究竟是值得关注的成长股，还是一个存量市场下需要警惕的 " 伪命题 "？这还要从公司的基本面以及成长性逻辑，深入来看宜品乳业的真实成色。

利润微增，IPO 箭在弦上

根据更新后的招股书数据，截至 2025 年 12 月 31 日止三个年度，宜品集团收入分别为 16.14 亿元、17.62 亿元及 18.64 亿元人民币。

年度利润分别为 1.68 亿元、1.72 亿元及 1.83 亿元人民币；毛利率分别为 49.9%、49.9% 及 50.7%。

看上去，营收利润毛利均呈稳步增长的势头，利润增速甚至要优于营收的增速。

但是继续往下深入拆解，情况就又有了比较大的变化。

上半年宜品集团实现营业收入 8.06 亿元，较 2024 年同期同比下降 10.36%；净利润仅为 5668.8 万元，同比骤降 42.57%。

英雄不问来路，那下半年约 1.26 亿的净利润，成色如何呢？

先看资产方面，2025 年生物资产公允价值亏损由 2024 年的 6250 万元收窄至 2860 万元，减少亏损 3390 万元。这主要是由于下半年原料奶、奶牛及奶羊市场条件变动，价格压力有所缓解，公允价值变动对利润的拖累显著减轻。

其次是补贴方面，2025 年政府补助从 2024 年的 1640 万元增至 2290 万元，增加 650 万元，主要因产业扶持激励及新增畜禽牧场补贴增加，为利润增长提供了额外贡献。

最后看财务方面，2025 年财务费用从 2024 年的 2460 万元减少至 2020 万元，降幅 17.9%，主要因银行贷款利息减少，减轻了财务负担。

简单来说，在绝对数据上，利润确实是实现了增长，但因为纯粹的产品收入带来利润可能还不够扎实。

那问题来了，这种情况是怎么造成的呢？

一方面，在业务端，主营的婴幼儿配方羊奶粉业务失速。

2025 年上半年，婴配奶粉业务收入 4.48 亿元，同比下降 18.58%，营收占比从 61.2% 收缩至 55.6%。

全年来看，2025 年婴幼儿配方羊奶粉收入 10.09 亿元，占比 54.2%，较 2024 年的 10.33 亿元出现下滑，增长隐隐有见顶的势头。

公司给出的解释是包装更新暂时调整了发货节奏，但高级乳业分析师宋亮认为，更深层的原因是随着飞鹤、伊利等巨头纷纷推出小分子蛋白牛奶粉直接对标羊奶粉，原有的羊奶粉市场正在被蚕食。

另一方面，在费用端的增速要远远高于营收的增长速度。

具体来看，整个 2025 年度，销售及分销费用增长 17.4%，管理费用增长 8.8%，整体增长 13.9%。

这主要是由于新的 FSMP 业务需要推线上渠道，以及品牌建设导致的，员工费用、广告费用、渠道服务费用大幅增长。

大白话讲，公司花钱想卖更多的货，但是效果可能没有那么显著。

在结果上，业务占比相对较高的 OEM 及乳制品相关材料业务的毛利率从 2023 年的 25.6% 大幅降至 2025 年的 6.7%，成人及儿童奶粉毛利率从 26.3% 下降至 18.4%。

总的来说，赚钱的现金奶牛们，吃和过去一样的草，但奶量下降了不少，而新培养的现金奶牛，草没少吃，但产奶量似乎不是很理想。

不仅如此，值得注意的是，公司的财务状况也亮起了红灯。

截至 2025 年底，存货余额达 7.79 亿元，占流动资产的 50.9%，占总资产比重也较高。2025 年的库存周转天数更是高达 304 天，这有可能意味着从原料到产品售出需要约 10 个月。

对此，公司解释长周期主要因新国标实施前战略储备原材料及包装材料。但如此庞大的存货占用大量营运资金，若未来市场需求变化、产品配方或包装升级过时，公司或许将面临较大的跌价减值风险。

当然，即使业务端的表现值得商榷，但作为传统企业，宜品乳业的财务底色还是可圈可点的。

截至 2025 年底，现金及现金等价物为 4.718 亿元，较 2024 年底的 3.371 亿元增长 40%。充裕的现金储备为应对短期债务和不确定性提供了缓冲。

不仅如此，2023-2025 年，融资活动现金流量均为净流出，主要用于偿还银行贷款和支付利息，而非新增借款，表明公司在积极主动去杠杆，债务结构在优化。

不过，客观来讲，作为一家即将上市的企业，特别是传统企业，稳定的财务表现不是加分项，想要获得更高的估值和通过率，还是要在成长性上讲出新的故事。

第二增长曲线：迷雾中的护城河

从君乐宝，新乳业的角度来看，他们都发展出了第二增长曲线，即嗷嗷待哺的低温的液态奶业务。

君乐宝的招股书显示，在婴配奶粉熄火之后，25 年前三季度其低温液奶业务的营收增速很快，已经来到了 64.37 亿元，业务占比也提高到了 42.5%。

新乳业也差不多，天眼查 APP 显示，利润高增长的同时，低温奶板块，在华东的营收来到了 35.24 亿，增长 14.95%，占比升至 31.4%，已经接近西南大本营。

说白了，君乐宝和新乳业，是已经找到了有护城河的增长点，跑通了模式比较重的新业务，急着扩大自己的优势。

两家企业这时候上市，就像是把自己打扮的漂漂亮亮的超级大美女来投怀送抱，监管喜欢，投资者更喜欢。

那宜品乳业呢？

说实话，和这二位比起来，像是赌石的时候，高价买下那块大石头，还有待进一步开启，而且结果也未可知。

不过，客观来说，特医食品（FSMP）业务板块的表现可圈可点，三年复合增长率达 61.4%，占比翻倍增长，是驱动整体营收增长及毛利提升的最核心动力。

而且，过去几年整个行业的规模增长也还在高双位数区间。数据显示，行业规模 2025 年预计为 175 – 180 亿元，同比 + 12%，2020 – 2025 CAGR≈21% – 29%（远高于普通食品 3% – 5%）。

但需要看到的是，宜品乳业这块业务的基数还比较低，仅仅在 3 亿上下。

另外，不得不说这个行业固有的竞争对手确实比较强，国外的雀巢、达能、雅培等等企业，不仅起步早，现在积累的研发优势和市场份额也占绝对的主导地位（外资主导份额 ≈70%）。

这就导致，心智这块，国人又先入为主的 " 崇洋媚外 "。

更重要的是，FSMP 这东西毕竟有 " 特医 " 两个字，这一品类品类对产品品质和供应链安全有着极高要求，此时食品安全问题就成了重中之重。

其招股书中也坦言产品会面临 " 产品受污染 " 的风险——公司业务涉及乳制品可能在采购、运输、生产、包装、储存或分销等各个阶段受到或被受到污染或存在缺陷的重大风险。同时，在原材料层面，公司坦言，无法保证这些原材料将不会出现污染或质量问题。

当然，宜品乳业创立以来，虽然经历过一些食品安全事件，但大多都是品控不严，比如 24 年，旗下北安宜品努卡乳业，葆安素特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品，牛磺酸指标符合国标，但低于标签标示值的 80%（标签明示 1.67mg/100kJ，实测 1.04mg/100kJ）。

而且，在被点名之后，迅速就做出整改。

但客观情况是，毕竟是给小朋友和老人专供的产品，竞争对手又十分强势，如果这种情况不能完全杜绝，在消费者的心智上可能就没办法站稳脚跟。

更重要的是，食品安全问题的存在，导致你必须能够跟上军备竞赛的速度，以保证产品的安全性和功能性，那大量的研发费用必不可少。

换句话说，研发就是必须投入的沉没成本，因为万一出现风险，这块业务就是利润的 " 黑洞 "。

令人担忧的是，宜品乳业传统的 " 钱袋子 "，也没那么稳了。

一方面，在婴配奶粉领域，龙头企业的领先还在扩大，根据弗若斯特沙利文报告，过去几年，龙头品牌和宜品乳业市占率的差距由 12% 扩大到了 15.7%。

另一方面，上文我们说过，因为人口的客观问题，整个婴配奶粉的市场确实在萎缩。

那在萎缩的存量市场中，一进一退之间，利润的流量和定量就要重新做估算。

这就导致，赚钱——研发——保障新业务的安全性，这条价值链的动态平衡比较难把控。

总的来说，在大家都在存量市场中找细分赛道寻求增长的时候，宜品乳业新业务的护城河，并不像君乐宝，新乳业那般清晰透亮。

那这意味着什么呢？

对投资者来说，这意味着在上市的过程中，宜品乳业新业务的投入产出比，很难量化。

换句话说，宜品乳业未来的想象力不像另两家企业那般广袤。那即便迅速通过上市阶段，在估值阶段，确定性、想象力受限的宜品乳业又该如何定价呢？

目前，用相对估值法来看，婴配奶粉的龙头中国飞鹤，因为成长性相对匮乏，仅有 13 倍 PE，而新乳业凭借第二曲线的确定性，市场给到了 21 倍 PE。

说到底，资本市场买的是有确定性的想象力。

写在最后：

前路漫漫，唯实而已。

宜品乳业毕竟是一家历史悠久的企业，深耕乳业多年，根基深厚，这份底蕴是其穿越周期的底气。

未来在资本市场的聚光灯下，希望宜品乳业的历史积淀能够转化为未来增长的叙事主线，经受住时间与业绩的双重检验。

这句话到底在暗示什么：拆开来看更清楚

把这句话拆开，就能理解它为什么容易让人不舒服：

“嗯啊”是典型的喘息拟声词，在中文网络语境里很容易让人联想到亲密或性场景的声音氛围；“乌龟蹭”借用乌龟缓慢、贴地摩擦的动作想象，而“蹭”本身也常被用来形容身体贴近、摩擦、占便宜等行为；“扇贝”字面是海鲜，但在不少网络语境里会被拿来当作对私密部位或敏感身体部位的隐喻（类似“鲍鱼”“蚌”等意象被滥用的路径）。因此它往往并不是在讨论食物，而是用“看起来无害的名词”包裹猥琐意味。

合在一起，这句话通常指向一种带喘息氛围的“蹭/摩擦”行为，并把对象套进私密隐喻里。也正因为隐喻指向性很强，它很容易构成性骚扰式的冒犯，尤其在不熟的人之间、或不合适的场景里。

出处与传播路径：更像拼贴式网梗而非单一来源

很多人会想找“原出处”，但这个梗更像是拼贴出来的流行语：拟声词“嗯啊”早就被弹幕文化反复使用；“乌龟 + 蹭”属于夸张化的动物动作想象；“扇贝”则延续了食物词汇被擦边化的长期惯例。它可能先在短视频评论区、语音厅、游戏语音，或一些低俗段子图里被组合出来，然后被跟风复制。

也就是说，它不一定对应某个明确的原作者或“首发视频”。你看到的版本，很可能已经是二次、三次改编：有人把“乌龟”换成别的动物，把“扇贝”换成别的食物，但套路一致——用可爱外壳包装暧昧或下流的暗示。

常见使用场景：玩梗、挑逗、试探边界三种情况

同一句话出现在不同场景里，恶意程度差别很大，大致可分为三类：

熟人之间互相玩梗，多半是追求荒诞和反差感，但也仍然存在越界风险；暧昧或私聊里使用，往往是在借梗表达性暗示、试探对方接受度，更容易让人感到压力；公共评论区刷屏，则更像在试探平台尺度、博关注，对无关人群的冒犯风险最高。

容易被忽视的一点是：在公共空间刷这种梗，本质上是把私密暗示强行投放给不想参与的人。即使说话者辩称“只是开玩笑”，接收者也没法选择“看不见”，这也是很多人反感它的根源。

遇到这种话怎么处理：别跟着解释，先定边界

如果你在评论区、群聊或私信里遇到这句话，可以根据关系远近和平台环境选择处理方式，但有个共通原则：别被带着去“翻译梗”，也别被迫进入对方设定的语境。

在公共平台，直接屏蔽、拉黑或举报通常最省力；在一般社交场合，一句“别用这种话/我不舒服”就够了，越讨论“扇贝是不是那个意思”，越可能被对方拿来继续下流化；在熟人圈子，如果只是跟风，明确说清界限——“这个梗别对我用”，能尊重边界的人会收敛，继续的人就不是单纯玩笑；面对对方“装傻”（比如“你想多了，就是乌龟和扇贝”），不必争辩含义，只需要重复你的感受与要求：不接受、请停止。

容易踩的误区：把低俗当幽默、把被冒犯当“玻璃心”

这类梗常见的误区主要有两种：一是把“荒诞”当成免罪牌，仿佛加了动物和食物就不算性暗示；二是把别人的不适扣成“开不起玩笑”。但网络交流最基本的规则是：玩笑要建立在双方愿意参与的前提上。尤其在职场群、同学群、公开评论区，这种话不仅不合时宜，还可能引发举报、禁言，甚至带来更严肃的后果。

如果你只是偶然刷到，不必过度深挖；知道它大概率带有擦边暗示，并学会在不同场景下止损、设限，就已经足够。

FAQ

1. 这句话一定是性暗示吗？不一定，但在多数网络语境里明显倾向擦边含义，尤其搭配“嗯啊”时更容易被理解为性暗示。

2. 别人对我说这句算骚扰吗？如果你已明确表示不适，对方仍继续使用；或在不适当场合反复对你投放这类暗示，通常就具备骚扰特征。

3. 我误发了怎么办？直接道歉并停止使用即可，不要继续展开解释或“讲梗”，越解释往往越尴尬。

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以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

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更新内容

一、修复了翻译错误，不再把“Start Game”翻译成“开始肉搏”。

二、增强线索标记系统可视性

三、新增账号注销入口

四、多渠道版本打包优化

五、平衡技能消耗 / 耗蓝 / 耗能

六、后台保活能力增强